L'écart de répartition : comment le mesurer

Ce qu'est vraiment l'écart

Vous fixez une cible : 60 % d'actions, 40 % d'obligations. Le temps passe. Les actions traversent une bonne période, les obligations non. Votre argent est désormais réparti à 66/34.

Rien n'a mal tourné et vous n'avez commis aucune erreur. La répartition a évolué parce que c'est ce qui arrive lorsque ses composantes n'ont pas la même performance. Le seul vrai problème, c'est que votre portefeuille porte désormais un niveau de risque que vous n'avez pas choisi, et que si vous ne vérifiez jamais, vous ne saurez pas dans quelle mesure.

Des points de pourcentage, pas des pourcentages

Mieux vaut clarifier ce point avant de passer aux calculs : la plupart des articles restent flous à ce sujet, alors que les deux lectures sont très différentes.

Si votre cible est de 60 % et que vous êtes aujourd'hui à 66 %, vous pouvez le formuler de deux façons :

• 6 points de pourcentage au-dessus. La différence entre les deux pourcentages.
• 10 % au-dessus. Six représente dix pour cent de soixante.

Ces deux affirmations ne disent pas la même chose. « 6 % au-dessus d'une cible de 60 % » correspondrait à 63,6 %, et non à 66 %. C'est la version en points de pourcentage qu'il faut utiliser, car elle se traduit directement en action : une surpondération de 6 points signifie qu'environ 6 % de la valeur du portefeuille doit être déplacée pour combler l'écart. La version relative demande un second calcul avant de vous apprendre quoi que ce soit.

Comment le calculer

Deux étapes : calculer vos poids actuels, puis leur soustraire vos cibles.

Un exemple chiffré

Vous avez commencé avec 100 000 € répartis à 60/40. Sur la période, les actions ont rapporté 30 % et les obligations sont restées stables.

Actions :      EUR 60 000 x 1,30 = EUR 78 000
Obligations :  EUR 40 000 (inchangé)
Total :        EUR 118 000

Calculons maintenant les poids :

Actions :      78 000 / 118 000 = 66,1 %
Obligations :  40 000 / 118 000 = 33,9 %

Puis l'écart :

Actions :      66,1 - 60 = +6,1 points (surpondéré)
Obligations :  33,9 - 40 = -6,1 points (sous-pondéré)

Vous remarquerez que les deux écarts sont symétriques. Dans un portefeuille composé de deux parts, c'est toujours le cas, car la somme des poids doit être égale à 100. Avec davantage de composantes, les écarts ne se compensent pas aussi simplement, d'où le point suivant.

Deux façons de le résumer

Dès que vous avez plus de deux positions, la question « de combien me suis-je écarté ? » demande une définition :

• Le plus grand écart individuel. La position la plus éloignée de sa cible. C'est simple, et c'est généralement ce que surveille une règle de seuil.
• L'écart absolu total. La somme des écarts de chaque composante, sans tenir compte du signe. Cette mesure repère un portefeuille qui s'est écarté de sa cible par une multitude de petits décalages plutôt que par un seul grand.

Les deux mesures peuvent donner des conclusions opposées. Un portefeuille dont une position dépasse sa cible de 7 points, le reste étant conforme, paraît préoccupant selon la première mesure et modéré selon la seconde. À l'inverse, un portefeuille dont une douzaine de positions s'écartent chacune de 1 point paraît calme selon la première mesure et désordonné selon la seconde. Choisissez-en une et tenez-vous-y, sinon le chiffre semblera varier sans raison.

L'effet du change

C'est le point qui piège les investisseurs européens, et presque aucun article sur l'écart de répartition n'en parle.

Votre répartition peut évoluer sans qu'aucun actif ne change de prix.

Supposons que vos 60 000 € d'actions soient pour moitié européennes et pour moitié cotées aux États-Unis, et que vos 40 000 € d'obligations soient toutes en euros. Le dollar s'apprécie de 10 % face à l'euro. Tous les cours restent exactement au même niveau.

Actions US :         EUR 30 000 x 1,10 = EUR 33 000
Actions UE :         EUR 30 000 (inchangé)
Actions :            EUR 63 000
Obligations :        EUR 40 000
Total :              EUR 103 000

Poids des actions :  63 000 / 103 000 = 61,2 %
Écart :              61,2 - 60 = +1,2 point

Vous voilà surpondéré en actions de 1,2 point, sans qu'une seule position ait changé de prix. C'est la variation de change qui a produit cet écart.

C'est important, car cela signifie que votre exposition aux actions et votre exposition aux devises ne sont pas indépendantes. Un investisseur en euros qui détient des actifs américains fait deux paris, et l'écart de répartition enregistrera le second, qu'il l'ait voulu ou non. Notre article sur le gain de change sépare les deux effets du côté de la performance. L'écart de répartition fait la même distinction, du côté de la répartition.

Le cas des comptes chez plusieurs courtiers

L'écart se mesure sur l'ensemble du portefeuille, et non sur l'un des comptes qui le composent.

Si vos actions sont chez un courtier et vos obligations chez un autre, aucune des deux applications ne peut vous donner votre répartition. Chacune vous montre 100 % de ce qu'elle détient. Vous pouvez être surpondéré de 8 points en actions sur l'ensemble de vos positions alors que les deux écrans semblent parfaitement raisonnables.

C'est une situation courante, pas un cas particulier : on accumule les comptes de courtage en changeant de pays ou d'employeur, ou en cherchant des frais plus bas pour un type d'actif. Tout écart calculé sur un seul compte répond à une question que vous ne vous posez pas. Consultez regrouper plusieurs comptes de courtage pour une vue d'ensemble du problème.

À partir de quel écart s'inquiéter ?

Il n'existe pas de réponse universelle, et quiconque en avance une fait une hypothèse sur votre situation. Il existe en revanche des pratiques courantes et quelques repères concrets.

La convention la plus citée est une marge de 5 points de pourcentage : agir lorsqu'une composante s'écarte de plus de 5 points de sa cible, et ne rien faire sinon. On la retrouve dans les travaux de Vanguard sur le rééquilibrage et dans la plupart des écrits de praticiens.

Comme repère concret au niveau de chaque position, Turbobulls affiche en gris un écart inférieur à un point et le colore au-delà : en orange lorsqu'une position dépasse sa cible, en bleu lorsqu'elle est en dessous. Aucune des deux couleurs n'est rouge, et c'est voulu : être hors cible entre deux rééquilibrages est normal, ce n'est pas une erreur. C'est le seuil retenu par l'application, pas une recommandation, mais il vous donne une idée de l'échelle à partir de laquelle l'écart n'est plus un simple arrondi.

Que faire ?

En bref, puisque le sujet a son propre article : vous pouvez vendre ce qui a progressé et acheter ce qui est resté en retrait, ou orienter vos nouveaux versements vers la partie sous-pondérée et laisser le portefeuille se rééquilibrer sans rien vendre. La seconde solution est généralement moins coûteuse et ne réalise aucune plus-value.

À quel rythme intervenir, ce que coûte réellement un rééquilibrage et dans quel ordre procéder : tout cela est expliqué dans comment rééquilibrer votre portefeuille.

Comment Turbobulls affiche l'écart

L'application est pour l'instant en anglais. Chaque position y affiche un Weight (poids), c'est-à-dire sa valeur de marché rapportée à celle de votre portefeuille, et le poids cible que vous définissez apparaît sous forme de repère sur la barre de ce poids. La carte « Against your targets » (par rapport à vos cibles), dans Allocation (répartition), liste chaque position dotée d'une cible ainsi que la différence entre les deux, exprimée en écart en points de pourcentage : une valeur positive indique une surpondération.

Par rapport à vos cibles

5 positions ont une cible, soit 71% du portefeuille. Vous avez €6 400 de liquidités chez vos courtiers.

Vous investissez ce mois-ci ?

PositionActuel et cibleActuelCibleÉcartAchat

VWRL Vanguard FTSE All-World46,2%50,0%-3,8 pts€308environ 2,54 titres46,2% sur 50,0%Acheter €308

SXR8 iShares Core S&P 5007,2%10,0%-2,8 pts€201environ 0,27 titres7,2% sur 10,0%Acheter €201

MSFT Microsoft3,2%4,0%-0,8 pts€58environ 0,15 titres3,2% sur 4,0%Acheter €58

BTC Bitcoin3,6%4,0%-0,4 pts€33environ 0,00036 BTC3,6% sur 4,0%Acheter €33

TSLA Tesla3,5%3,0%+0,5 pts3,5% sur 3,0%+0,5 pts

Le repère sur chaque barre est la cible. Cliquez sur une cible pour la modifier. L'argent est réparti selon l'écart de chaque position sous sa cible, et aucun achat ne dépasse une cible. C'est une suggestion.

Deux détails à connaître, car ils déterminent si le chiffre est fiable ou inutilisable :

• Consultez l'écart sans filtre. Vos cibles sont exprimées en part du portefeuille entier, mais un filtre limite chaque chiffre aux positions qu'il conserve, poids compris : si vous filtrez sur deux positions, leurs poids totalisent 100 à elles seules. Le champ de recherche du tableau se contente de masquer des lignes et ne modifie donc pas les poids.
• Les liquidités détenues chez les courtiers sont volontairement exclues, pour que le total des poids atteigne 100 au lieu de s'arrêter à 87 sans explication à l'écran.

Les cibles et les écarts n'apparaissent que pour les positions que vous détenez encore : une ligne entièrement vendue ne conserve pas une cible qu'elle ne pourrait plus atteindre.

Par ailleurs, la répartition par type d'actif, par courtier, par devise et par étiquette est disponible dans toutes les offres. La répartition par secteur, par industrie, par pays et par région nécessite une offre payante.

Pour aller plus loin

Questions fréquentes

Q : Un léger écart est-il acceptable ?

Q : Faut-il inclure les liquidités ?

Q : Un écart signifie-t-il que j'ai choisi la mauvaise répartition ?

Turbobulls est un outil de suivi et d'analyse, pas un conseiller en investissement. Rien dans cet article ne constitue un conseil en investissement, fiscal ou juridique. Investir comporte des risques, y compris celui de perte en capital. Faites vos propres recherches ou consultez un professionnel agréé.