Portefeuille

Investir en plusieurs devises : le guide complet

La devise de cotation de votre fonds ne dit rien de votre exposition au change. Comment identifier votre exposition réelle, quand la couverture est utile et ce qu'elle coûte.

« Mon ETF monde est coté en euros, donc je n'ai aucun risque de change. » C'est l'idée reçue la plus répandue chez les investisseurs européens, et elle se trompe environ aux deux tiers.

Dès que vous détenez un actif à l'étranger, vous avez en réalité deux positions : l'actif lui-même et la devise dans laquelle il est valorisé. Le piège, c'est que la devise à laquelle vous êtes exposé n'est généralement pas celle qui figure à côté du ticker. C'est pourquoi tant d'investisseurs pensent n'avoir aucun risque de change alors qu'ils y sont largement exposés.

Écrit pour tous les lecteurs. Un exemple chiffré, en euros. La partie sur la couverture décrit ce que montrent les études et ce que font couramment les professionnels, pas ce que vous devriez faire.

Vous avez deux performances, et non une seule

Si vous achetez une entreprise américaine depuis un compte en euros, votre résultat dépend de deux éléments indépendants :

La performance de l'actif dans sa propre devise : l'évolution du cours de l'action en dollars.
L'évolution de la devise par rapport à la vôtre : l'évolution du dollar face à l'euro.

Ces deux éléments se combinent en un seul chiffre, le seul qui compte pour vous : la valeur de votre position dans la devise que vous dépensez réellement. L'un peut être positif pendant que l'autre est négatif. Une position américaine peut gagner 8 % en dollars et rester stable en euros.

Notre article sur le gain de change explique comment mesurer ces deux effets séparément, après coup. Celui-ci vous aide à savoir, dès le départ, à quoi vous êtes exposé.

La devise de cotation n'est pas votre exposition

C'est la correction la plus importante de cet article.

Un fonds coté en euros est simplement coté en euros. Cela ne dit rien de ce qu'il détient. Un fonds d'actions mondiales détient surtout des entreprises américaines, dont les bénéfices, les cours et les dividendes sont en dollars. Les proposer dans une catégorie de parts libellée en euros change l'étiquette du prix, pas l'exposition sous-jacente.

Un exemple chiffré

Vous détenez 10 000 € dans un ETF monde coté en euros, dont environ 65 % des actifs sont des entreprises américaines. Le dollar perd 10 % face à l'euro. Tous les cours restent exactement au même niveau.

Part exposée aux États-Unis :           10 000 x 65 %  = EUR 6 500
Effet d'une baisse du dollar de 10 % :  EUR 650 perdus
En part de votre portefeuille :         6,5 %

Vous perdez 650 € alors qu'aucun de vos actifs n'a changé de prix. La cotation en euros ne vous a pas protégé, car elle n'a jamais été une couverture. C'était seulement la devise de libellé.

C'est l'idée reçue la plus répandue chez les particuliers qui investissent en plusieurs devises, et il faut le dire clairement. Sauf si un fonds indique explicitement qu'il est couvert contre le risque de change, l'euro ou la livre affichés ne sont qu'une unité de compte. Votre exposition dépend de ce que le fonds détient.

Comment identifier votre exposition réelle

Regardez ce que le fonds détient, pas la devise dans laquelle il est coté. Chaque fonds publie une fiche descriptive (factsheet) avec une répartition géographique ou par devise, généralement en première page. Cette répartition correspond à votre exposition.

Deux remarques pratiques. D'abord, un indice monde est plus concentré sur les États-Unis que la plupart des gens ne l'imaginent : « diversifié à l'échelle mondiale » et « surtout exposé au dollar » décrivent souvent le même portefeuille. Ensuite, le pays de cotation d'une entreprise n'est pas toujours celui d'où proviennent ses bénéfices : une multinationale européenne qui vend dans le monde entier est exposée au dollar, ce qu'aucune répartition géographique ne vous montrera.

Une précision parfaite est impossible ici, et elle n'est pas nécessaire. Savoir si votre exposition au dollar est de 20 % ou de 70 % suffit pour prendre toutes les décisions qui suivent.

Couvert ou non couvert ?

Les catégories de parts couvertes contre le risque de change servent à neutraliser l'évolution de la devise pour ne vous laisser que la performance de l'actif dans sa propre devise. La réponse à la question « est-ce utile ? » varie beaucoup selon la classe d'actifs, et c'est sans doute l'enseignement le plus utile de cet article.

Actions

Sur de longues périodes, les variations de change restent faibles par rapport à celles des actions. Un marché d'actions peut rapporter 200 % en dix ans pendant que la devise varie de 20 % : pour une position en actions à long terme, la devise est donc un effet secondaire. La plupart des investisseurs en actions à long terme ne couvrent pas ce risque, et les études tendent à considérer ce choix comme secondaire.

Obligations

Ici, c'est l'inverse. Les obligations sont moins volatiles, si bien qu'une variation de change peut dépasser toute la performance que vous attendiez. UBS l'explique clairement : sur les obligations, le change peut représenter l'essentiel de la volatilité, et la couverture rapproche le risque de celui de l'exposition obligataire sous-jacente (UBS, understanding currency hedging).

C'est pourquoi les catégories de parts couvertes sont bien plus courantes et plus utilisées pour les obligations que pour les actions.

Ce que coûte la couverture

Il ne s'agit pas de frais fixes, et c'est sur ce point que la plupart des explications destinées aux particuliers se trompent.

Le coût ou le gain de la couverture dépend de l'écart de taux d'intérêt entre les deux devises (le coût de portage), et non de frais fixés à l'avance (UBS). Lorsque les taux de votre devise sont plus élevés que ceux de la devise étrangère, la couverture peut même améliorer votre performance. Lorsqu'ils sont plus bas, elle la réduit.

Dire que « la couverture coûte environ 1 % par an » ne décrit donc pas la couverture en général. C'est la photographie d'un écart de taux à un moment donné, et cet écart évolue.

La règle approximative à laquelle arrivent la plupart des professionnels : couvrir les obligations, ne pas s'embêter à couvrir les actions détenues à long terme, puis ne plus y penser. Il s'agit d'une description des pratiques courantes, pas d'une recommandation, et des investisseurs raisonnables font d'autres choix.

Choisissez comme devise de référence celle que vous dépensez

Votre devise de référence est celle dans laquelle vous mesurez tout. Ce doit être la devise de vos dépenses futures, et non celle de vos actifs ou de votre pays de naissance.

Si vous vivez dans la zone euro et comptez y prendre votre retraite, l'euro est votre référence : un portefeuille qui a très bien performé en dollars mais mal en euros a mal performé. Si vous risquez de changer de pays, mieux vaut y réfléchir tôt, car cela modifie les expositions qui représentent un risque et celles qui correspondent à vos dépenses.

L'effet de la devise sur votre répartition

La devise ne change pas seulement votre performance. Elle modifie aussi vos poids.

Si le dollar se renforce, vos positions américaines pèsent davantage dans votre portefeuille sans que vous ayez rien acheté, et votre répartition dérive vers une exposition que vous n'avez pas choisie. Notre article sur l'écart de répartition présente un exemple dans lequel une variation de change de 10 % suffit à déplacer le poids des actions de 1,2 point de pourcentage.

Conséquence : lorsque vous rééquilibrez, vous rééquilibrez aussi en partie votre exposition au change, que vous le vouliez ou non.

Ce qui pose problème dans le suivi

Trois choses se passent mal dès qu'un portefeuille couvre plusieurs devises, et toutes les trois passent inaperçues.

La date de conversion. Un achat converti au taux du jour plutôt qu'au taux de la date de l'opération donne un prix de revient qui n'a jamais existé. Tous les chiffres qui en découlent héritent de l'erreur.

Le taux utilisé. Les courtiers appliquent leur propre taux de conversion, marge comprise. Deux courtiers peuvent donc afficher des valeurs différentes dans votre devise pour des positions identiques.

Les deux effets mélangés. Si la performance de l'actif et l'évolution de la devise sont additionnées en un seul chiffre, impossible de distinguer un bon investissement dans une devise qui baisse d'un mauvais investissement dans une devise qui monte. Ces deux situations n'appellent pas la même réaction.

Comment Turbobulls gère ces situations

Les positions sont suivies dans leur propre devise et affichées dans votre devise de référence, parmi plus de 30 devises, au taux de change de la date de l'opération et non du jour présent. Cela règle le premier problème décrit ci-dessus, celui qui fausse discrètement les tableurs.

La performance peut être décomposée en plus-value et gain de change : une position américaine qui a progressé en dollars mais baissé en euros apparaît exactement ainsi, au lieu d'un chiffre unique difficile à interpréter. Cette décomposition est incluse dans les offres payantes qui couvrent les investissements.

La répartition par devise est disponible dans toutes les offres, y compris l'offre gratuite, comme la répartition par type d'actif, par courtier et par étiquette : vous voyez comment votre portefeuille se répartit entre les devises sans changer d'offre.

La section Répartition, avec des données d'exemple. Choisissez Devise dans « Où est l'argent » pour voir la répartition selon la devise de cotation de chaque position.

Une limite, en toute transparence, et elle compte particulièrement ici. Turbobulls classe chaque position selon l'instrument lui-même : un fonds est rattaché à son pays de domiciliation, et non aux pays dans lesquels il investit. Il n'y a pas de transparisation des positions sous-jacentes d'un fonds. L'exercice décrit plus haut, qui consiste à lire la fiche de votre fonds pour identifier votre exposition réelle, reste donc à faire vous-même. L'application vous montre la devise dans laquelle vos positions sont libellées, pas les devises auxquelles leurs actifs sont exposés.

Distinguez les deux composantes de votre performance

Des positions suivies dans leur propre devise, converties à la date de chaque opération, avec un effet de change que vous pouvez séparer de la performance propre de l'actif.

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Questions fréquentes

Q : Dois-je couvrir mon exposition au change ?

Les études ne donnent pas une réponse unique : tout dépend de la classe d'actifs. Pour des positions en actions détenues à long terme, l'effet de change est faible par rapport à l'évolution des actions, et la plupart des investisseurs ne le couvrent pas. Pour les obligations, la variation de change peut représenter l'essentiel de la performance, ce qui explique la popularité des fonds obligataires couverts. Votre réponse dépend aussi du moment où vous dépenserez cet argent, et dans quelle devise.

Q : Un ETF coté en EUR me protège-t-il du dollar ?

Non, sauf s'il indique explicitement être couvert contre le risque de change. La cotation et la couverture sont deux choses différentes. Un fonds coté en euros qui détient des entreprises américaines vous expose au dollar, avec une simple étiquette en euros. C'est précisément l'idée reçue que cet article cherche à corriger.

Q : Quelle devise de référence choisir ?

Celle que vous dépenserez. Pour la plupart des gens, c'est la devise du pays où ils vivent et comptent prendre leur retraite, puisque c'est dans cette devise que seront libellées leurs dépenses futures. Mesurer un portefeuille dans une devise que vous ne dépenserez jamais donne des performances en apparence correctes, mais qui ne vous disent pas ce que vous pourrez vous offrir.

Q : Les gains de change sont-ils imposables ?

Potentiellement, et cela surprend souvent. Dans plusieurs pays, la plus-value est calculée dans votre propre devise : un actif dont la valeur est restée stable dans sa propre devise peut donc générer une plus-value imposable simplement parce que le taux de change a évolué. Le traitement varie d'un pays à l'autre. Consultez les bases des plus-values pour comprendre le mécanisme, et vérifiez les règles qui s'appliquent à votre situation.

Turbobulls est un outil de suivi et d'analyse, pas un conseiller en investissement. Rien dans cet article ne constitue un conseil en investissement, fiscal ou juridique. Investir comporte des risques, y compris celui de perte en capital. Faites vos propres recherches ou consultez un professionnel agréé.

Deux performances, clairement distinctes

Turbobulls convertit chaque opération au taux de change de sa date et peut séparer l'évolution de l'actif de celle de la devise, parmi plus de 30 devises.

Plus de 30 devises, au taux de change de la date de chaque opération
Plus-value et gain de change présentés séparément dans les offres payantes
Répartition par devise dans toutes les offres, y compris l'offre gratuite
Plusieurs courtiers et plusieurs comptes dans une seule devise de référence
Export disponible dans toutes les offres, jamais payant

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