TWR ou MWR : performance pondérée par le temps ou par les capitaux

En bref

La performance pondérée par le temps (TWR) mesure les investissements. La performance pondérée par les capitaux (MWR) mesure les investissements et le moment où vous avez investi.

Le TWR neutralise l'effet de l'argent qui entre et qui sort du portefeuille : il montre la performance des positions elles-mêmes. Le MWR tient compte de chaque versement et de chaque retrait : il montre ce que vous avez réellement gagné sur l'argent que vous aviez investi à chaque instant.

La performance pondérée par les capitaux est aussi appelée performance pondérée en dollars (dollar-weighted return). C'est le même calcul que le TRI (taux de rendement interne, IRR en anglais) appliqué à un portefeuille. Plusieurs noms, un seul chiffre.

Si vous n'ajoutez ni ne retirez jamais d'argent, les deux chiffres sont identiques. Tout écart entre eux vient des flux de trésorerie.

Deux indicateurs pour deux questions différentes

Vous avez déjà comparé la performance de votre portefeuille à un indice de référence sans comprendre les chiffres obtenus ? Vous n'êtes pas seul. Il existe deux grandes façons de mesurer la performance, et elles donnent souvent des résultats différents pour un même portefeuille.

La performance pondérée par les capitaux (MWR) répond à cette question : « Compte tenu des dates et des montants de mes investissements, quel a été mon taux de rendement personnel ? »

La performance pondérée par le temps (TWR) répond à celle-ci : « Quelle a été la performance des investissements eux-mêmes, quel que soit le moment où j'ai ajouté ou retiré de l'argent ? »

Les deux sont légitimes et aucune n'est fausse. Mais elles répondent à des questions fondamentalement différentes, et utiliser la mauvaise conduit à de mauvaises conclusions.

Qu'est-ce que la performance pondérée par les capitaux ?

La performance pondérée par les capitaux (aussi appelée taux de rendement interne, ou TRI) tient compte de la date et du montant de chaque flux de trésorerie de votre portefeuille. Elle correspond au taux d'actualisation unique qui équilibre mathématiquement tous vos versements, tous vos retraits et la valeur finale de votre portefeuille.

Pourquoi le MWR est important

Le MWR reflète votre expérience réelle d'investisseur. Il montre si vous avez ajouté de l'argent au bon ou au mauvais moment.

Exemple :

Prenons un fonds qui gagne 20 % au premier semestre, puis perd 10 % au second.

• L'investisseur A place 10 000 $ au départ. À mi-année, son placement vaut 12 000 $. Il baisse ensuite de 10 %, pour atteindre 10 800 $ en fin d'année.
• L'investisseur B place 1 000 $ au départ (1 200 $ à mi-année), puis ajoute 9 000 $ en juillet. Ses 10 200 $ baissent ensuite de 10 %, pour atteindre 9 180 $ en fin d'année.

La performance du fonds est la même dans les deux cas. Pourtant, l'investisseur A termine l'année avec 10 800 $ pour 10 000 $ investis : sa performance personnelle est positive. L'investisseur B termine avec 9 180 $ pour 10 000 $ investis au total : sa performance personnelle est négative, car l'essentiel de son argent est arrivé juste avant la baisse.

Le MWR reflète cette différence. Il indique à chaque investisseur ce qu'il a réellement vécu.

Quand utiliser le MWR

• Pour évaluer votre performance personnelle d'investisseur
• Pour savoir si le moment de vos versements vous a aidé ou pénalisé
• Pour mesurer la performance d'un portefeuille aux flux de trésorerie irréguliers
• Pour répondre à la question « combien ai-je réellement gagné ? »

Qu'est-ce que la performance pondérée par le temps ?

La performance pondérée par le temps élimine complètement l'effet des flux de trésorerie. Elle découpe la vie de votre portefeuille en sous-périodes (entre deux versements ou retraits), calcule la performance de chacune, puis les enchaîne de manière géométrique.

Pourquoi le TWR est important

Le TWR est la référence pour évaluer les gérants de fonds et les stratégies d'investissement, car il neutralise l'effet du comportement des investisseurs. Un gérant ne décide pas du moment où les investisseurs versent ou retirent leur argent : il serait injuste de le juger là-dessus.

Avec le même exemple :

Les deux investisseurs obtiendraient le même TWR : le fonds a gagné 20 % puis perdu 10 %, soit un TWR d'environ +8 % sur l'année. C'est la performance du fonds, quels que soient l'investisseur et le moment où il a investi.

Quand utiliser le TWR

• Pour comparer votre portefeuille à un indice de référence
• Pour évaluer le talent d'un gérant de fonds
• Pour comparer des stratégies d'investissement sur une base équitable
• Pour répondre à la question « quelle a été la performance des investissements ? »

MWR et TWR comparés

Voici les situations dans lesquelles les deux indicateurs divergent nettement.

Scénario : un bon timing

Vous investissez 5 000 $. Le marché baisse de 20 %. Vous investissez 15 000 $ de plus au point bas. Le marché remonte ensuite de 25 %.

• TWR : le marché a baissé de 20 %, puis remonté de 25 %, soit à peu près 0 % au total. Rien de remarquable.
• MWR : l'essentiel de votre argent (15 000 $) a été investi au point bas et a profité de la remontée de 25 %. Votre performance personnelle est nettement positive.

Votre MWR est bien supérieur à votre TWR : vous avez investi au bon moment.

Scénario : un mauvais timing

Vous investissez 15 000 $. Le marché baisse de 20 %. Vous prenez peur et n'ajoutez que 5 000 $. Le marché remonte ensuite de 25 %.

• TWR : comme dans le cas précédent, environ 0 %.
• MWR : l'essentiel de votre argent (15 000 $) a subi toute la baisse. Votre performance personnelle est négative, ou à peine positive.

Votre MWR est inférieur à votre TWR : le moment choisi vous a coûté.

Scénario : aucun flux de trésorerie

Vous investissez une seule fois, sans jamais rien ajouter ni retirer.

• Le TWR et le MWR sont identiques. Sans flux de trésorerie pour les différencier, les deux indicateurs donnent le même résultat.

La distinction n'a donc d'importance que si vous effectuez des versements et des retraits, ce qui est presque toujours le cas dans la réalité.

Lequel regarder ?

Pour la plupart des investisseurs particuliers, le MWR est l'indicateur le plus utile. Il répond à la question qui vous intéresse vraiment : « Quelle performance ai-je obtenue sur mon argent ? »

Le TWR garde toutefois son utilité :

• Si vous voulez savoir si vous choisissez bien vos actions (indépendamment du moment où vous investissez), le TWR vous le dira.
• Si vous comparez votre portefeuille au S&P 500, le TWR offre une comparaison plus juste, puisque l'indice n'a pas de flux de trésorerie.
• Si vous investissez un montant fixe chaque mois (investissement programmé), l'écart entre MWR et TWR est généralement faible. Une fois l'argent investi, cet écart est aussi le moyen le plus clair de comparer l'investissement programmé et l'investissement en une seule fois.

Le plus utile ? Regarder les deux. Si votre MWR est nettement supérieur à votre TWR, vos choix de calendrier vous rapportent. S'il est inférieur, ils vous coûtent, même si les investissements sous-jacents se portent bien. Cet écart permet aussi de savoir si sortir du marché vous a déjà été profitable : consultez le temps passé sur le marché face au market timing.

Comment Turbobulls calcule les deux

Turbobulls calcule automatiquement votre performance pondérée par les capitaux à chaque opération que vous enregistrez. Chaque versement, retrait, dividende et frais est pris en compte immédiatement.

Voici ce que vous obtenez :

• Le MWR et le MWR annualisé sur le tableau de bord de votre portefeuille, mis à jour à chaque opération
• Le MWR par position, pour voir l'effet du timing sur chaque ligne
• Le MWR par segment : décomposez la performance par courtier, type d'actif, devise ou étiquette personnalisée pour voir où votre timing vous aide et où il vous pénalise
• Les composantes de la performance : voyez quelle part de votre performance provient des plus-values, des effets de change et des revenus (dividendes), qui alimentent tous votre MWR. La séparation entre l'effet des cours et l'effet de change est incluse dans les offres payantes qui couvrent les investissements
• Le TWR, le MWR et le MWR annualisé après inflation, avec Turbo Pro : chaque performance corrigée de la hausse des prix, à partir de l'indice officiel des prix de votre devise d'affichage lorsqu'elle en possède un. L'inflation expliquée vous montre comment les lire

Comme Turbobulls gère nativement les portefeuilles multidevises, votre MWR tient aussi compte des effets de change. Prenons une action américaine qui a rapporté 10 % en USD, mais seulement 7 % en EUR parce que le dollar a baissé : avec une offre payante, cet effet de change apparaît dans le détail de votre performance.

Tous les calculs se font en arrière-plan. Vous enregistrez vos opérations, Turbobulls s'occupe du reste. Pas de formules, pas de tableur, pas d'approximations.

Pour en savoir plus sur tous les indicateurs de performance suivis par Turbobulls, consultez notre centre d'aide ou le guide complet des indicateurs de performance.

Questions fréquentes

La performance pondérée en dollars est-elle la même chose que la performance pondérée par les capitaux ? Oui. « Pondérée en dollars » (dollar-weighted) est le terme le plus courant aux États-Unis, « pondérée par les capitaux » (money-weighted) celui qu'on utilise ailleurs, mais ils désignent le même calcul. Les deux tiennent compte du montant et de la date de vos flux de trésorerie.

Le MWR est-il la même chose que le TRI ? En pratique, oui. La performance pondérée par les capitaux est le taux de rendement interne des flux de trésorerie de votre portefeuille. Lorsqu'elle est exprimée sur une base annuelle, on l'appelle parfois XIRR, du nom de la fonction de tableur qui la calcule (TRI.PAIEMENTS dans un tableur en français).

Lequel est le plus élevé, le TWR ou le MWR ? Aucun des deux de façon systématique. Le MWR est plus élevé lorsque vous aviez davantage d'argent investi pendant les bonnes périodes, et plus bas lorsque vous en aviez davantage pendant les mauvaises. L'écart entre les deux correspond à la valeur que votre timing a ajoutée ou retirée.

Pourquoi le TWR et le MWR de mon portefeuille sont-ils différents ? Parce que vous avez ajouté ou retiré de l'argent. C'est la seule raison pour laquelle ils peuvent diverger. Plus les flux de trésorerie sont importants et irréguliers, plus l'écart est grand.

Lequel comparer au S&P 500 ? Le TWR. Un indice n'a ni versements ni retraits : le comparer à une performance qui intègre les vôtres ne serait pas équitable. Comparez plutôt votre MWR à vos propres résultats passés.

L'investissement programmé change-t-il l'indicateur à utiliser ? Il réduit l'écart plus qu'il ne change le choix : des versements réguliers et égaux répartissent votre argent dans le temps, ce qui laisse moins de place au timing pour vous aider ou vous pénaliser. Les deux chiffres restent utiles.

Ne devinez plus, mesurez

Comprendre la différence entre MWR et TWR n'a rien d'un exercice théorique : cela change la façon dont vous évaluez vos propres investissements. Choisissez-vous bien vos actions, mais au mauvais moment ? Ou choisissez-vous des actions moyennes, mais au bon moment ? Impossible de le savoir sans mesurer les deux.

Turbobulls vous donne les outils pour répondre à ces questions sans faire le moindre calcul. Commencez un essai gratuit sur app.turbobulls.com et découvrez la performance réelle de votre portefeuille.